大秦鐵路:取暖季有望持續滿台中月子中心月子餐載運營,環保趨嚴助力運量高景氣
類別：公司研究 機構：中泰證券股份有限公司 研究員：焦俊 日期：2017-10-31
事件:大秦鐵路2017年三季報:2017年1-9月公司實現營業收入417.4億元,同比增長32.1%;實現歸母凈利潤112.4億元,同比增加118.4%。其中17Q3公司營業收入同比增速分別為38.8%、146.6%。我們認為公司三季報業績主要來自兩方面:一方面2016年運量基數比較低、運價下調;另一方面2017年公司煤炭運量維持臨近滿載,運價回調錦上添花助力公司業績成長。
供給側改革持續,環保趨嚴運量臨近滿載。2017年1-9月大秦線累計完成貨運量3.2億噸,同比增長33.3%。其中三季度大秦線日運量121.9萬噸,臨近滿載運營。我們認為主要受益兩方面:(1)供給側改革持續,我國煤炭產能繼續向三西地區集中,17年1-8月三西地區煤炭產量占全國67%,較16年末提高4pct。(2)環渤海禁止汽運煤趨嚴,目前朔黃線產能已達到極限,煤炭分流主要利好大秦線。我們上調2017大秦線貨運量預測至4.3億噸(原預測4.2億噸)。
電氣化附加費調整影響有限,運量增加提升公司盈利能力。2017年6月管內執行國鐵運價的電氣化段的電氣化附加費下調,整車貨物降低0.5分/噸公裡至0.7分/噸公裡。我們預計每年營業收入減少14.8億元、取消還貸電價成本減少6.3億元,2017年凈利潤減少3.15億元,對應業績彈性2.62%。公司固定成本占比70%以上,鐵路貨運量的大幅增長顯著提高公司盈利水平。2017年1-9月公司成本端同比增長8.4%,對應主業毛利率為32.5%、較16年同期增長14.4pct。
運價回調錦上添花,朔黃線投資收益同比增10.3%。2017年3月底運價回調為業績增長錦上添花。去除一季度和發往管整車煤炭外周轉量因素(發往管外的部分2016年已提價,不作考慮),我們預計2017年運價回調貢獻業績增量貢獻15.1億元,貢獻的業績彈性18.2%。受益於鐵路貨運增速回暖,2017H1公司在朔黃線投資收益22.5億元,同比增長10.3%。
盈利預測和投資建議:我們預台中坐月子中心推薦測公司2017-19年實現營業收入536.0、544.0、550.5億元,同比增長20.1%、1.5%、1.2%,歸屬於母公司凈利潤為143.1、139.8、144.9億元,同比增長99.7%、-2.3%、3.7%,對應的每股收益EPS分別為0.96、0.95、0.97元,目標價調整為10.5元,對應2017年9.5XPE。四季度供暖旺季有望持續滿載運營、量價齊升推動基本面向上。維持“買入”評級。
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